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东吴证券股份有限公司汤军,王颖洁近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《22年报及23Q1业绩点评：收入的驱动仍强，利润超预期是锦上添花》，本报告对百润股份给出买入评级，当前股价为40.98元。

百润股份(002568)
事件：22年营收26亿元，同比-0.04%，归母净利润5.2亿元，同比-22%；23Q1营收7.6亿元，同比+41%，归母净利润1.88亿元，同比+105%。
22年强爽爆量的新故事，进一步拉高品牌知名度。鸡尾酒业务22.57亿元，同比-1.24%，我们预计微醺全年下滑30-40%、强爽报表确认超过7亿；拆分量价来看，量同比+11%，价同比-11%，我们预计主要系瓶罐产品的结构变化/促销增加所致。全年来看，公司持续加大品牌推广力度，传统渠道方面，虽然全年受制于外部环境影响，公司持续开拓市场和渠道下沉，经销商净增305家；品牌宣传方面，公司在抖音等互联网平台有针对性地投放，也造就了去年强爽抖音声量持续提升、销量持续提升。全年来看，强爽从9月份起的持续爆量配合公司有针对性地推广和宣传，进一步增强整体品牌的知名度和拉新效率。
23Q1强爽势能延续，微醺销售逐步恢复，利润表现超预期。公司23Q1收入7.6亿元，同比+41%，香精香料比较稳定，更多增长来源于鸡尾酒的实际增长，强爽延续去年下半年势能持续放量，微醺在持续恢复之中，一季度动销保持小幅正增长。利润端，归母净利润1.88亿元，同比+105%，超市场预期，主要系产品结构+费控，毛利率小幅+3pct至65%，销售/管理费用率同比下降5pct/3pct至21%/7%，净利率实现25%，同比提升7.7pct。
盈利预测与投资评级：公司抓住单品势能持续在市场推广和品类投入上增加，今年势能持续从渠道反馈来看4月份强爽热度仍在延续，微醺销售恢复在途；明后年随着烈酒进入销售，有望打造新增长极。净利率方面，公司品类费用增加+精准投放，内部持续降本增效，利润率有望逐年保持持续提升。我们上调2023-2024年归母净利润为8.9、11.9亿元（前值为6.8、8.7亿元），同比增长71%、33%（前值为42%、27%），给予2025年归母净利润15.3亿元，同比+29%，当前市值对应2023-2025年PE为48、36、28倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期、需求恢复不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券吴文德研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.17亿，根据现价换算的预测PE为60.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为40.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，百润股份（002568）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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